夏斌中国股市没有理由不涨股市违规犯罪成本太低

夏斌：中国股市没有理由不涨 股市违规犯罪成本太低

夏斌认为现在中国股市不涨的理由有三。第一条，是我们股市上的违规犯罪成本太低，抓人判刑不够狠。第二，中国经济正在往下走。第三，是预期问题。

国务院参事、中国著名经济学家夏斌　　近日，国务院参事、中国著名经济学家夏斌在接受媒体访谈时表示，中国股市没有理由不涨。

夏斌认为，从经济来说，如果把股市搞上去了，一部分资金转到股市里，既能减轻货币供给压力，有投资收益，又能扩大消费，是好事儿。那么，为什么现在股价上不去？从旁观者角度看股市，我曾经说过，中国股市没有理由不涨，这是我的基本判断。什么道理呢？因为中国经济相对来说还是在高增长，体现高速增长的标志，肯定是有一大批好企业在上市，利润在增长。那现在为什么股市不涨呢？我提出来和大家讨论，愿接受大家批评。股市上不去不是短期问题，不是IPO的一些操作技术问题。又有人老说是资金问题，我说过股市上永远不缺钱。20年前我当深交所总经理，我知道行情一好，什么资金都来了，违规资金、冒着生命危险、判刑的资金都会来，因此资金不是问题。那是什么问题呢？为什么美国股市、日本股市、英国股市，人家的股市和经济很吻合，我们怎么老不吻合？美国在跌我们跌，美国涨了我们还在跌，为什么？　　夏斌认为第一条，是我们股市上的违规犯罪成本太低，抓人判刑不够狠。为什么出现很多内幕交易？就是没有狠狠的整，屡抓屡犯，犯罪成本太低。一个死耗子把一锅汤弄坏了，长期下去理性投资者就没有信心了，不相信股市上公开的游戏规则，就不愿意陪你玩了。　　第二，要看到，就眼前来看，中国经济正在往下走，问题、风险都在暴露，必然会暴露有些企业积累的经营问题，产能过剩的问题，因此，相对于过去它的高利润增长自然下降，体现为股价也相对会差一些。这是我归纳的第二点，就是增长速度降下来后一些问题的暴露，即使一个好企业也是一样，曾经是利润20%，现在经济增速放慢，产品销售受影响，利润不到10%了，股价就要提前反映，就会下跌。　　第三，是预期问题。我们经济中的许多问题，从大方向来说，有改革的蓝图和纲领了，但是具体到每一件事情的行动计划和方案是什么？还不清楚。加上前几年一直是说得比较多，落实比较少，落实比较慢，所以大家信心不太足。改革的预期不明朗、不清晰、不具体，致使产生了一些信心与预期的不足，这对股市也是有很大的影响。　　所以，从大的方面看就这三条。第一违规成本低、打击不狠。第二经济增速下行，问题水落石出，自然利润在减少，这是相对于过去的必然反映。第三明天怎么办？改革呼吁还没有走到到操作规程的地步，大家都在等和看。

贺宛男：中国股市为啥越来越戆　　基本面没有变坏，相反，中国经济增长还将从7.5%左右变为“保证它的下限不越过7.5%”；资金面也没有变坏，相反，为了配合新股发行，央行接连推出定向降准。而且已经扩大到招商、兴业、民生等股份制银行。然而，A股却连续下跌，周四沪深股指更跌近2%，创业板跌逾3%。原因很简单，卖股打新，A股大失血也。　　本来，证监会已明确作出“从6月到年底，计划发行上市新股100家左右”的承诺，市场各方多认为，IPO重启压力不大，相反，由于“三高”发行被严禁，将会吸引增量资金入场，新股发行还会引发财富效应。然而，让人始料未及的是，以前三高发行大抽血，新股大批破发成为二级市场大跌的元凶；如今变“三高”为“三低”(如联明股份原计划募资2.78亿元，如今仅得1.99亿元，还要去掉一大笔发行费用，不是“超募”已是“欠募”)，打新锣鼓刚刚敲响，靓女尚未登场，二级市场便已狂泻不止。　　新股“市场化改革”的设计者兴许会问：为什么“三高”失血，“三低”也失血？答案是，正是新股改革，让IPO重启又一次成了A股市场的罪魁祸首！　　谓予不信，请看事实：　　新股询价、市场化定价不要了，有的只是募集资金额除以发行股数，加上发行费用，便可得出发行价的刻板公式，只要发行市盈率低于行业市盈率一概放行；如果高于呢？延迟三周，一周一次风险提示即可。公司质地好坏，成长抑或衰退，大盘抑或小盘，全都由公式说了算。如此发行，如此定价，还要投行、会计师、律师干什么？连傻瓜都会啊。　　 网下配售，只认钱不认人。本来网下询价多少有点技术含量，参与询价的基金经理(行业研究员)至少得把招股书翻一遍，而参与配售的个人投资者则需“具备必要的定价能力”，如今这一切全不要啦！只要有钱均可参与，当然钱越多中签的几率越高，于是我们看到本来颇有点技术活的新股询价涌进了数百上千个“入围对象”，有10来个亿的基金一下子拿出3-4个亿打一只新股的，有牛散动用22亿巨资打新的，钱不够怎么办？卖老股呀，抵押呀，回购呀，正是为了中到几千股、仅需资金几十万元的打新，搅黄了、搅乱了整个货币市场和资本市场，以至6月18日1天期的国债逆回购利率居然狂飙至30%！须知当天发行的4只新股募资不过16-17亿元，居然动用了3800亿资金，而股市保证金总共只有5100亿！除了人为制造钱荒还能说明什么？　　如此新股改革，连相关的法律法规都可以抛之脑后。例如，《基金法》对证券投资基金有“双十”的限制，即一只基金不得持有一家上市公司10%股权，持有单只股票市值不得超过基金总资产的10%。这就是说，规模10亿元的基金，申报一只新股的市值额度不能超过1亿元，如今基金公司普遍取消了这一要求。如龙大肉食网下冻结资金上限3.23亿元，飞天诚信网下冻结资金上限4.737亿元，绝大部分基金都是卯足劲往上限打，无论是基金内部的风控机构还是监管部门，居然无一人提出异议！　　笔者曾写过“中国股市全世界最丑陋的股市”一文，丑陋归丑陋，至少发行人(不管是国企还是民企)还圈到了钱，对实体经济多少有些作用。而眼门前这个新股改革，却是满盘皆输：发行人没拿到多少钱(如上述，有的连计划募资都未募足)；投行从预披露(一改再改的预披露文本又有谁看)、半夜鸡叫忙起，今年100家，也谈不上“大年”；投资者不管是机构还是散户，纵然侥幸中签，也是损失远大于获利。当然，在“满盘皆输”中有一个大赢家——中国证券投资者保护基金公司(中投保)是也。根据有关规定，股票发行冻结资金利息收入纳入保护基金，并且免征所得税。首次4只新股冻结资金3800亿元，若按冻结5天计算，纵然是0.35%的活期利息，也高达1800万元！然而，为了中投保拿到这1800万元利息收入，仅周四那天市值损失就近4000亿元。这点利息拿得值得么？让投资者损失累累的这家基金，还好意思冠其名曰“投资者保护”么？（金融投资报）

李志林：新股认购方式为何会导致连续暴跌？　　在经济增长确保7.5%、货币政策趋向适度宽松、年内扩容总量和节奏明确等方面的预期，优于数月前的情况下，本周股市在周一冲上2087点、突破了下降通道压力线、将除了年线2092点以外的所有均线都踩在脚下之后，没有如多数人预期的继续往上走，而是因新股申购和股指期货每月交割日前的惯性做空，各指数均暴跌3天，将上证指数快速打回到2010点，给人一记闷棍。　　市场纷纷提出完善申购方式的建议，我也来发表一点意见。　　1、以前的新股配售，为什么能成为市场的重大利好？　　人们定还记得，从通货紧缩的1999年“5·19”开始的1047——1765——2245点的大行情。当时推动行情的一个重大利好，就是证监会采纳了包括本人在内的市场人士建议，新股以20倍以下市盈率定发行价，按二级市场投资者的市值摇号进行配售，投资者中签后再交款。　　此举的积极效果是：　　促使当时有1万多亿资金的一级市场“打新专业队”，不得不进二级市场买股票；二级市场投资者非但不惧新股发行，反而欢迎新股发行，可以稳当地、不同程度中签新股；新股发行没有出现二级市场资金大搬家之苦，中签后才交款；二级市场股价稳定，投资者持股心态稳定，中签的低市盈率新股上市后的巨大涨幅，增加了许多投资者的收益，也弥补了部分投资者的亏损。　　一二级市场的利益和命运紧紧捆绑在一起，以新带老，以新促老，促进新股发行和二级市场的共同繁荣。　　5·19”行情能启动得如此迅速、涨势如此迅猛、涨幅如此之大，新股发行也如此顺利，关键是让广大机构和中小投资者都能通过新股发行和上市而获益，所以将扩容的利空变成了利好，用当时投资者的话来说，“新股按市值配售”充分体现了“按劳取酬”、“多劳多得”、“不劳者不得食”的分配原则。　　2、如今的新股按市值配售为何变成了大利空？　　最主要的原因是：将原先的按市值摇号，变成了不仅要按市值、而且要以足额资金申购，才能参加摇号。　　此举的不良后果是：　　(1)由于小盘新股以低于20倍市盈率发行，吊起了所有投资者申购的胃口，几乎无人愿意放弃。没有资金或资金不足，只能忍痛抛掉所持股票，从而引起二级市场的大失血，股价大暴跌三天。　　(2)申购资金量过大，降低了资金效率。周三，仅申购4只小盘新股，就抽走了3800亿资金，而网上中签率只有0.48%，网下机构中签率只有0.08%。　　(3)融资量与市值损失严重不匹配。4只小盘新股总共募资十几亿，股指却暴跌4%，损失流通市值8000亿元左右。管理层完成了了少量的融资功能，却几十倍地损害了二级市场市值、投资者的利益，以及市场的投资功能。从市值管理角度看，这是一笔得不偿失的、甚至非常糟糕的买卖，是一个管理失败案例。　　(4)申购新股的所有投资者均得不偿失。此次按市值申购新股的广大中小投资者，且不说按0.48%的中签率，基本上属于“竹篮打水一场空”。即便极少数中签者，哪怕500股或1000股新股上市后涨200%，但是，其手中持有了20天的市值，在这三四天里，却跌得昏天黑地！　　(5)为何要让广大投资者用足额资金去申购？无非是为了获取这3800亿巨资几天的巨额利息，但却造成了8000亿流通市值的蒸发。　　(6)股市暴跌，2000点政策底又岌岌可危，是先前管理层和政府高层的种种救市努力，包括“国七条”、“新国九条”的作用，都前功尽弃。问题是，这种资金大搬家、市场大失血，今后每周每月都将持续不断地发生。刚发了6只新股，2000点就差一点跌破，后面更大量新股怎么能顺利发行？　　3、如何弥补新股申购中的缺陷，使之变成利好？　　在我看来，其一，恢复新股按二级市场投资者市值摇号，中签后再缴款的办法。也许，管理层会担心，大小非解禁后流通市值已急剧膨胀，配售不过来，中签率太低。但我认为，似可规定：按二级市场买入股票的市值(排除解禁的大小非)摇号。这样，按交易所此前公布的数据，现持仓账户总共只有2500多户，扣除大批市值不足者，对剩余账户按市值摇号配售，还是可以的。　　其二，为了提高中签率，对小盘新股，可以100股为单位进行摇号配售。　　其三，若一定要在现有办法的基础上加以改进，那么可以规定：申购新股只需交5——10%的保证金即可，与网下机构配售一视同仁，维护三公。这样就可避免几千亿资金做无用功。　　其四，可以将每月15只新股一次发行，或分两次发行。可将所有账户分成若干组，每组账户对应相关个股进行摇号一次，不能重复摇号。这样也可适当提高中签率。　　如果按上述四项建议对新股认购方式进行完善，那么，发新股对市场的资金冲击和心理冲击可大大减轻，新股对市场的利空作用可大大弱化，市场做多的积极性会大大增强，盘面定会大改观。　　如果再对股指期货交易中机构做多只能600手，而做空可以20000手的不合理规则加以修改，并对股指期货的定位重新界定，除了套期保值的功能以外，还应有价值发现功能，取消机构做多只能600手的限定，那么目前股指期货的交易中的大约40:1的空头压倒一切状况，以及对股市的下跌的指引和拖累作用，也会有根本性的扭转。（金融投资报）

顾铭德：建议取消网上新股发行预交款　　新股发行前三天，资金对二级市场的冲击再次出现。对新股发行，证监会确实部分听取了市场人士的有利建议，比如安民告示年内100家发行，按市值摇号等等。但是有一个因素同样重要，对股市资金面有重大影响。证监会同样应当从市场大局出发，研究取消网上新股发行预交款问题。　　众所周知，我国货币总量尽管达100万亿余，但是，股市中用于结算的保证金只有几千亿元。股市中资金是紧缺的。加上恢复新股发行，尽管场外会有增量资金进来打新股，但股市中用于支撑二级市场的有效资金明显不足。所以，新股发行办法改革应当有利于二级市场资金稳定。可是，这次新股发行办法规定除市值摇号外，还必须交足认购量相应的资金。这个规定使大部分投资者，尤其是散户资金一分为二，极大分流二级市场资金，不利于二级市场股价稳定，市值稳定。在新股发行办法征求意见过程中，许多市场人士建议取消网上预交款规定，改为摇号中签后交新股款。这个建议合情合理，有利于二级市场股价稳定。　　但是，上述建议至今没有被采纳。有关部门及投行人士解释说，认购新股需预交款，香港股市也是这样。确实，在香港股市认购新股，需要交足认购数量对应的资金量。什么原因？据说是怕中了新股后，认购者不交足资金，从而导致发行失败。在香港或其它国家股市，这样的规定有道理。因为，香港等国外股市不存在炒新股问题，不存在新股价格高于同类老股价格问题。因此，新股上市跌破发行价很普遍。这就要求投资者认购多少量，必须预交多少量的资金，以免中签后行情变化不认账，不交钱，从而导致发行失败。这是成熟股市的合理做法，它并不符合沪深股市的现实状况。　　沪深股市是全世界开户数量最多的市场。几千万投资者和几千亿资金面对的新股发行量，不存在摇号中签后不愿付钱的事。因为新股发行上市后的价格必然高于发行价，这是现实。政策制定也必须面对现实，要求投资者认购新股时必须预交相应的资金量，在中国目前的沪深股市完全没有必要。这样做除了加剧二级市场资金量紧缺外，还有什么好处呢？投资者实在不明白。证监会发行部门是否通过新闻发布会，向投资者讲清新股发行网上预交款的必要性，或者请广大投资者和接地气的专家重新讨论预交款的利弊。　　不可否认，沪深股市今后会成熟，会有新股发行价与上市开盘价倒挂跌破的那一天。到那时，发新股不用再摇号。新股发行办法完全可以与国际接轨。但是在今天，在沪深股市资金面严重不足的情况下，要求认购新股预交相应款的规定，实在是弊大于利，或者说，只有弊端，对市场稳定大局没有好处。再次呼吁取消网上认购新股预交款的规定。（金融投资报）

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