僵局待破二季度或有交易性机会

僵局待破 二季度或有交易性机会

政策僵局待打破　　中国证券报：一季度已经过去，经济增速调整已为市场所接受，但目前距离政策出手还有多远呢？　　李慧勇：从数据来看，3月PMI53.1%，基本符合预期。不过这也不是一个太好的数据，PMI上升2.1个百分点，回升幅度仅仅比2011年高。PMI季节回升，但升幅低于预期，反映经济在调整，但仍是软着陆的事实。我们预计一季度经济增长8.4%，3月CPI上涨3.2%，与我们提出的“GDP破8、CPI破3”的政策出手的条件仍有距离，政策僵局仍有待打破。　　冯志远：从目前公布的数据看，消费、投资、出口、信贷数据同时疲软，人民币汇率的宽幅震荡也与往年不同。我们认为，中国经济真正转变经济增长方式的时点已经到来，经济增速下滑是调结构必须伴随的痛苦过程，十二五规划对未来5年的经济增速预期是7%，这意味着经济增速下滑只是刚刚开始，远没有到结束的时候。但伴随经济增速下移，继续降准甚至降息等逆周期货币政策都是可以期待的，但这些政策的出台只是让过渡期变得平滑，而不是像4万亿元投资那样让经济增速逆转。　　寇建勋：随着更多民生项目投资启动，宏观经济将逐步走出不利环境，市场悲观预期也将回归理性。一方面，政府将对经济进行适时微调，这意味着重点民生领域内的投资应该很快推进，这将对经济“稳增长”起到重要作用；另一方面，3月PMI指数高达53.1%，显示3月以后中国经济逐渐显现活力，这对投资者信心有较大的正面作用。而经济情况的好转是投资者判断未来市场好坏的关键指标，随着一季度经济数据逐渐公布，宏观经济将会支撑国内资本市场的上涨。　　中国证券报：今年二季度能否迎来市场所认为的经济底？　　李慧勇：目前市场力量主导的出口和房地产投资都在继续走弱，仅靠市场力量经济难以企稳。预计随着GDP增速越来越接近7.5%的容忍底线(破8)，将倒逼政府启动稳增长机制；CPI涨幅回落降低管理层对通货膨胀的担心(破3)，为政府稳增长创造条件，政策将通过降准、降息、加大开工重点十二五项目来对经济进行托底，促进经济底部企稳。　　股指蹒跚阻力何在　　中国证券报：小长假过后，市场为何一反疲态走出阴霾？　　寇建勋：一是政策回暖，清明节期间，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，标志着管理层启动新一轮发行改革，对挤压二级市场新股泡沫具有正面意义。二是增加QFII和RQFII额度，为市场引入超过3600亿元人民币新增资金，提振了市场人气。三是温总理关于尽快出台预调微调措施的讲话，点燃了投资者对政策放松的预期。四是清明节期间主流媒体为市场创造偏暖的舆论环境。这些积极因素共同作用，一定程度上对冲了清明前市场下跌带来的负面影响，增强了投资者信心。　　冯志远：管理层一直提示炒小炒新风险，但市场始终不予理会，因此，新三板的推行，放宽创业板上市标准，将极大程度地抑制投机的作用。在当前新股发行制度改革前提下，中小盘题材、概念股和缺乏成长性的中小市值股票将面临巨大的下跌风险，大小盘估值差也会在下跌中回归到合理水平。而蓝筹股也会在调整中逐步见底，但此蓝筹非彼蓝筹，蓝筹股将伴随着转型而重新定义，类似10年前的万科和中联重科一定会展现在投资者面前。　　中国证券报：前期不仅是小盘股率先领跌，大盘股也失去抵抗。原因何在？　　冯志远：一是今年以来最大IPO中信重工拟发行6.85亿股，二是工业企业利润27个月来首现负增长，同比下降5.2%。再者，目前关于养老金投资的领域依然不明朗，可转存定期存款和国债仍然是其主要投资方向。　　我们认为，前期暴跌的深层次原因仍然是产业资本3月继续呈现净减持，而估值底尤其是中小盘的估值并未见底，市场对新三板的推出将影响目前的中小市值公司的估值体系的情绪进一步放大，经济底的延后且不确定导致对政策预期的弱化，催化了股指暴跌。　　预期市场会进一步冲高，然后回落。回落的逻辑是，我们认为经济在二季度见底的判断并不靠谱。虽然未来经济存在硬着陆的可能性非常小，但持续缓慢的调整可能更有利于通胀、房价的充分调整。同时，在政策目标约束与财政货币政策适度宽松的作用下，经济将呈现调整放缓，经济见底的时间会进一步延后，甚至难以确定。　　把握交易性机会　　中国证券报：目前看，哪些政策将对市场形成比较大的影响？　　寇建勋：一是新股发行改革政策，如果这一政策能得到有效落实，将会遏制“新股热”现象，降低新股价格，从而降低市场定价水平， 提高市场参与价值；二是货币政策取向。货币政策在很大程度上决定了经济中的流动性，如果货币政策形成好转预期，将会非常有利于后市运行；三是资本市场自身建设，也将对后市运行带来比较大的影响。比如融资融券推进速度、QFII和RQFII扩容、多层次资本市场制度建设和金融产品创新等。我们认为二季度的政策环境将会显著好于2010年和2011年二季度的政策环境，四月不会像前两年那样出台大规模调控政策，更多预期应该是政策放松的信号，因此市场不会出现前两年二季度大盘见顶的走势。　　中国证券报：一季度银行股业绩表现不俗，但为何市场对银行担忧不减？如何看待上市公司年报业绩行情 ？　　冯志远：截至3月30日，全部A股已经披露年报公司为1239家(其中金融服务类公司27家)，披露业绩快报的公司为780家(其中金融服务类16家)，从已知业绩的2019家上市公司看，整体上实现了近12.88%的同比增长，其中：金融服务类增速为22.04%，非金融类增速为4.64%。从单季度业绩情况看，全部A股第四季度业绩同比增速为-6.17%，非金融类上市公司为-18.33%，金融服务类第四季度实现同比增速为9.43%。在经济探底过程中，上市公司整体业绩也将进一步回落，预计2012年一季度非金融类上市公司整体业绩增速将继续回落5%-10%。银行股最多也是交易性机会，趋势性机会依然看不到。　　中国证券报：二季度机会将来自哪些领域？　　寇建勋：投资者可以从“三条主线”把握二季度投资机会。一是市场风格主线。我们把最近几年表现较好的二季度板块和行业进行梳理，旅游、医药板块存在超额收益的机会；二是业绩主线，关注年报、季报业绩预增上市公司，特别是那些在经济增速下行背景下业绩仍能平稳成长的行业；三是政策带来的交易性机会。中国经济转型需要以新能源、新材料、信息技术等行业的接力，不排除二季度国家推出新能源汽车、新一代信息技术等领域的重大支持政策，投资者可以坚持自下而上策略，从中选择具备技术优势和成长优势的公司。

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