优土阿里配为什么以暴跌开局IT观察

优土阿里配为什么以暴跌开局？ 文/尹生

尽管阿里巴巴和云锋基金12.2亿美元的投资所给出的估值比上周五收盘时溢价66%，而且在周一盘前交易中涨幅一度接近18%，但在开盘后，优酷土豆的股价却出人意料地掉头向下，最多时下跌将近10%，收盘时跌幅仍然高达5.47%。

暴跌的原因，尹生(微信公号jia-zhi-xian)认为有如下几点：

1，之前市场一直预期优酷土豆会和腾讯或百度中的一家达成合作，而结果却是阿里巴巴。对优酷土豆而言，尽管阿里的合作带来了较大的溢价和丰厚的现金，但优酷土豆去年底时现金和等价物储备也接近3亿美元，其问题不在于缺现金，而在于过高的内容成本和市场/销售费用导致的持续亏损：

去年优酷土豆的毛利率只有18%，这主要是优酷土豆模式在内容上开支巨大，同时其销售和市场费用占到全部收入的22.4%，这说明优酷土豆获取用户和销售广告的成本也很高。要解决这两点，只有依赖于行业整合，特别是和百度或腾讯中的一家合作，通过规模效应来降低成本。

和阿里巴巴的合作虽然能够带来可观而稳定的广告收入(优酷土豆为阿里巴巴倒流量)，但阿里巴巴对优酷土豆的流量贡献却会相对有限(阿里巴巴自己都在四处开发流量来源)，不错，阿里巴巴手中有新浪微博，但新浪微博作为一家独立的上市公司，优酷土豆通过阿里巴巴不会比直接从新浪微博手中购买便宜。

与此同时，优酷土豆却丧失了通过规模效应降低内容成本的机会。尽管它手握重金，但考虑到阿里巴巴这一背景，它已经不太可能再和百度及腾讯合作，剩下的只有乐视和搜狐视频，乐视基本可以排除，剩下的就看搜狐视频是否愿意和它合作了——即便搜狐愿意，它需要付出的代价将上升。如果找不到合适的合作对象，它可能会继续走老路，这会加剧整个视频行业的竞争，提高内容成本。

2，几天前新浪涉黄带来的后续影响。尽管之前已经出现了下调，但对于视频网站、尤其是旗下有UGC(用户产生内容)的优酷土豆而言，这种杀伤力的影响不会一下子就发泄干净。

3，新浪微博的前车之鉴。在接受阿里巴巴的投资后，新浪微博虽然收入有了保证，但过多而且生硬的广告链接对用户体验造成了严重影响，接受阿里巴巴入股后的优酷土豆可能也很难幸免，如果这真的发生，对于一家视频网站而言，可能是致命的。

4，战略独立性的丧失。对阿里巴巴而言，重要的是通过内容环节的布局(从与华数和文化中国的合作，到这次对优酷土豆的入股，到娱乐宝的推出)，来构建一个制衡腾讯的缓冲带——众所周知，腾讯的核心业务也是娱乐。考虑到阿里巴巴有众多的娱乐产业需要关照，最后优酷土豆可能既无法获得足够的支持，又失去了战略上的独立性。

5，全球互联网公司股价整体性回调。自本月以来，全球主要互联网公司的股价都出现了较大幅度的震荡下行，而周一这一态势仍然未得到缓解，在这种形势下很难有公司幸免。

6，投资采取的是增发而非收购已发行股份的方式。根据已有信息，阿里对优酷土豆的投资似乎是采取增发的方式，这意味着投资者不能直接兑现溢价，而且还会摊薄未来的每股盈利(如果盈利的话)。

以上六点，必然会引起投资者的警惕：对他们而言，作为一家独立的上市公司，优酷土豆一切还得靠自己，而眼下他们最关心的是这家公司什么时候能够实现盈利，他们已经等得太久了，在这方面，阿里巴巴的入股并不能立即带来更好的答案，反而增加了不确定性。于是，他们很自然就选择了放弃。

欢迎订阅尹生的微信公共帐号jia-zhi-xian(价值线)，价值线专注于用价值投资的思想研究TMT领域，包括价值趋势，价值评估和价值管理。但申明：价值线(jia-zhi-xian)所有文章仅做一般性探讨，不作为投资决策之依据，股市有风险，请慎重决策。

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